高盛：三星新增产能全押 HBM，常规 DRAM 扩产受限
- 三星管理层说内存履约率很低，2026 年没满足的需求会推到 2027 年，因此 2027 年供需比 2026 年更紧；长协让能见度延伸到 2027 年之后。
- 新增产能优先给 DRAM 尤其 HBM：P4 厂主攻 HBM4/HBM4E 用的 1c nm DRAM，P5 厂 2028 年才出首批晶圆；HBM 换算比已到 3–4:1 且每代还在升，常规 DRAM 扩产结构性受限。
- 这一轮长协期限更长、约束力更强，客户要付大额预付款和保证金；仍有 30–40% 产能不受长协约束，留给手机、PC 和非 AI 客户。高盛维持买入（确信名单），目标价 49 万韩元。
高盛 2026 年 9 月 18 日发布的三星电子（005930.KS）会议纪要。当天高盛为投资者主办了一场与三星电子管理层的线上小组会，这份文件是会后整理的七条要点，署名分析师为 Giuni Lee（新加坡）、Taeyong Lee（首尔）、Daiki Takayama（东京）。
它和一般的行业报告不同在哪：它不是卖方自己的供需模型，而是制造商本人对自己产能和订单的说法。卖方说内存紧张是一种判断，生产商自己说履约率很低、要把订单推到明年，是另一种性质的信息——因为这同时意味着它放弃了一部分当期能拿的收入。
结论没有变：维持买入评级，且仍在高盛的确信买入名单上。普通股 12 个月目标价 49 万韩元，优先股 36 万韩元。
口径说明：原文为英文，本篇为中文重制与注释，基于报告公开正文部分，非全文翻译。带 E 的年份为高盛研究的预测值。凡本站换算或补充之处均标注「本站」。
供需：履约率很低，2026 年欠的货推到 2027 年
管理层的表述是「2027 年会比 2026 年更紧」
纪要的第一条，是三星管理层重申了他们对内存市场的整体判断：需求势头稳健，市场持续处于紧张状态，履约率非常低。
关键在后半句。管理层说，2026 年没能满足的需求会被推到 2027 年，所以他们认为 2027 年的供需条件会比 2026 年更紧。再往后，因为有长期供货协议，能见度已经延伸到 2027 年之后，管理层预期有利的供需环境在 2027 年之后仍会延续。
本站注：这段话里真正有信息量的不是「紧张」两个字，而是「需求被推到下一年」这个机制。它说明当前的缺口大到无法靠调度当期产能解决，只能靠客户排队等待——供给方在用交期而不是价格来出清市场。这种状态一旦成立，下一年的需求曲线起点就被抬高了，而这部分抬高与下一年新产生的需求无关。
注册免费，可读注册层内容；解锁全部档案凭会员兑换码 · 返回报告目录
有会员朋友？请 TA 用页面底部「分享 → 赠阅」发你一条赠阅链接，免登录可读全文（7 天有效）。
- 📡Serenity 实时订阅 全网订阅第一「白毛股神」一手推文，分钟级中译直推邮箱，每天约 20~30 条，含她付费订阅才有的独家内容
- 💼白毛持仓 · 完整台账 她公开推文里亲口说过的持仓，整理成一张带原话出处的表：75 只在持 · 43 只明确否认 · 16 只已清仓，每条带首次披露日、成本锚与最后确认日，新披露实时上表。不是荐股，是「她说过什么」的可核对记录
- 📈大行研报 · ima 知识库对话 境内外一线投行研报每日汇入腾讯 ima 知识库（AI 相关精选 7,000+ 份、境内外日增 30+），你在库里通过 AI 对话随问随答、带出处，等于雇个 7×24 研究助理
- 🗺️知识库全开 + 深度报告解析 1,151 公司 / 694 概念全词条 + 全景图谱，外加 86 篇机构深度报告可视化解读、巨头供应链拆解、产业大事件复盘
- 🎓两套课程全解锁 金融人的产业链大课 18 讲（能源→芯片→基础设施→模型→应用，每周上新）＋ 公司深度研究 27 门（英伟达 / 台积电 / SK 海力士 / 博通 / 中际旭创…一家公司一门课，分单元、节节带测验、给成绩单）
- 💬会员微信群 入圈后可加入会员微信群，会员之间日常交流，我也在群里
