目标价里只有 8% 来自手机
摩根大通把联发科拆成两家公司：一家给 8 倍，一家给 30 倍
这不是分析师的修辞，而是分部估值的字面结果：同一家公司被拆成两半，一半按周期股给 8 倍市盈率，另一半按 AI 成长股给 30 倍。本文拆的就是这道拆法——它建立在三代代号为鱼的谷歌 TPU 之上，而其中最贵的那一代，2026 年还没流片。
先看这道拆法本身
一张分部估值表，把「联发科是不是一家 AI 公司」这个问题量化了
摩根大通维持增持评级，目标价 NT$5,300（Jun-27），对 7 月 31 日收盘价 3,555 元约 +49%。目标价的算法只有一行，却把整篇报告的世界观写完了：
8× 未来 12 个月核心业务每股收益 ＋ 30× 未来 12 个月 ASIC 相关每股收益
两个乘数差了将近四倍，而它们乘的是同一家公司同一个季度的利润。展开成金额，比例更刺眼：
① FY27/28 每股收益上调 8%／7%，理由不是手机，是 ASIC 的量与价同时超预期。2027 年预估每股收益从 128.04 提到 137.95，2028 年从 277.85 提到 296.89（新台币）。
② 数据中心 ASIC 收入预测抬到 US$2.3bn／15bn／43bn（2026／27／28 年），对应 TPU 出货 0.5mn／3+mn／4+mn 颗。
③ 管理层把 2027 年目标从「700–800 亿美元市场的 10–15%」上调到「800 亿美元市场的 15–20%」——分子分母一起动。
④ 运营杠杆是这次上调的真正来源。ASIC 占公司收入将达 ~11%／45%／70%，推动营业利润率从 16% → 22% → 26%。
⑤ 下一代 TPU v10「Icefish」仍在竞标中，市场担心谷歌收回更多设计环节；摩根大通的产业调研结论是——商业模式与上一代基本相同，联发科的单颗芯片价值仍会小幅上升。
⑥ 手机业务继续疲弱，但毛利率守住 44–46%，靠的是下半年涨价与产品结构。
把最后一格单独拎出来说：毛利率下降、营业利润率上升，这两件事同时发生，是本篇最值得金融读者停一下的地方。它不是矛盾，而是这门生意的结构特征——第 05 章会把它拆开。
还有一个报告没写、但可以顺着这张表往下推的数字：如果核心业务只值 416 元，而市场今天给的价格是 3,555 元，那么当前股价里已经有约 3,100 元是在为 ASIC 付费。换句话说，这只股票早就不按手机芯片股交易了；争论的从来不是「要不要给 ASIC 估值」，而是「给多少倍、按哪一年的利润给」。
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8 月 20 日 23:59 到期 · 仅剩 11 天