目标价 300 美元，火箭只值 8 块
大摩拆开 SpaceX 上市后第一份财报，AI 那一段占了 165
大摩维持增持与 300 美元目标价。但真正值得看的是这 300 美元怎么拆出来的：火箭发射业务只占 8 美元，星链宽带 118 美元，X 与 Grok 8 美元，企业级 AI 一段独占 165 美元——而且那 165 还是打完 50% 执行风险折扣之后的数。
换句话说，市场今天在给这家公司定的价，九成以上跟火箭无关。这篇拆的就是剩下那九成：一家发射公司如何变成 AI 产业链上的新变量，以及大摩那份 2027 年模型里，有一个假设正在悄悄决定一半的收入。
先弄清楚：一家火箭公司为什么会出现在 AI 产业链里
它今天是三段生意，而其中最大的一段已经不是航天
如果你上一次认真看 SpaceX 还停留在「猎鹰九号回收」「星链上网」的印象里，那么这份财报的科目表会让你有点错乱。大摩把这家公司的收入拆成三段，其中真正在长的那一段叫 AI。
要理解这件事怎么发生的，需要先补一段公司层面的背景（以下为本站据公开报道整理，非本报告内容）：2026 年 2 月，SpaceX 与马斯克旗下的 xAI 以全股票方式合并，交易把合并后实体估值定在约 1.25 万亿美元（其中火箭与星链约 1 万亿、xAI 约 2,500 亿）；xAI 带来的资产包括它的数据中心、Grok 模型与社交平台 X。同年 5 月 xAI 不再作为独立公司存在，相关业务并入 SpaceX 旗下的 SpaceXAI；6 月公司又以约 600 亿美元收购 AI 编程工具 Cursor。随后，合并后的公司以代码 SPCX 在纳斯达克上市，发行价 135 美元，募资约 750 亿美元。
所以这份写着「Space Technology」行业标签的财报，本质上是一份 算力租赁商的财报。看一眼三段业务的收入结构变化就明白了：
| 业务段 | 装的是什么 | 2Q26 收入 | 占比 | 2026E 占比 | 2027E 占比 |
|---|---|---|---|---|---|
| Space（航天） | 发射服务、星舰、政府与商业载荷 | $9.62 亿 | 12.3% | 10.0% | 7.2% |
| Connectivity（连接） | 星链消费者宽带、企业与政府、直连手机 | $42.91 亿 | 54.9% | 38.4% | 27.6% |
| AI | AI 解决方案与基础设施（算力出租）＋ 广告 | $25.61 亿 | 32.8% | 51.5% | 65.3% |
| 合计 | — | $78.14 亿 | 100% | 100% | 100% |
过去两年，AI 算力的供给方大致分四类：云厂自建（谷歌、微软、亚马逊、Meta）、算力租赁商（CoreWeave、Nebius）、矿工转型的机房房东（IREN、Core Scientific 一类）、以及主权与企业自建。
SpaceX 是第五类，也是唯一一类自带「发射能力」的：它同时握着模型（Grok）、分发（X）、地面算力、卫星制造与全球唯一可复用的重型运载工具。大摩在报告里把这套结构称作 End-to-End Infrastructure of the Future——「未来基础设施的端到端形态」，并明确说这套垂直一体化的目的是压低每瓦特成本和通电时间。
对中国读者来说，理解它的意义不在于能不能买这只票，而在于：当一家公司试图把「算力」这门生意的成本曲线搬到轨道上重画一遍时，地面上每一个环节的估值锚都要被重新检查一次。
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8 月 20 日 23:59 到期 · 仅剩 11 天