Crusoe

Crusoe 是美国 AI 数据中心与新兴云基础设施商，卡在电力获取、园区交付和 GPU 云服务之间，以能源配套和大容量项目切入 AI 算力市场。 公司 2018 年成立，2024 大规模转向 AI 数据中心基础设施，2026 年披露电力容量为 3.4GW，旗舰德州 Abilene 园区总容量达 1.2GW。

一、主营业务与产品矩阵

• 能源与电力配套（上游资源）：公司以废弃天然气发电切入数据中心电力供给，采用 100% 废弃天然气发电，2026 年 7 月披露的电力容量为 3.4GW。这一层为后续园区开发提供电力获取和成本叙事。
• AI 数据中心园区开发（核心载体）：旗舰项目为德州 Abilene 园区：一期包含两栋 100MW 建筑，容量超过 200MW；二期新增六栋建筑，将园区总容量提升至 1.2GW。2025 年 11 月，Abilene 第八栋也是最后一栋建筑封顶。
• Crusoe Cloud 与 GPU 租赁（服务层）：公司通过 Crusoe Cloud 提供公有云和 GPU 算力服务，2026 年 7 月披露的 H100 80GB HGX 按需租赁价格为 $3.90/GPU-hr，较 AWS 低 43.3%。2025 年 10 月，Crusoe 与 Starcloud 宣布合作，将 Crusoe Cloud 公有云服务带入轨道。
• 客户容量协议（商业化）：下游容量协议把园区产能转成客户收入：微软就 Abilene 约 700MW 容量达成租赁协议，Meta 于 2026 年 6 月签订 1.6GW 算力容量协议；公司另宣布为微软在德州建设 900MW AI 工厂园区。

二、产业链位置

三、竞争格局

新兴云与 AI 数据中心市场尚未收敛，竞争点从单纯 GPU 数量转向电力容量、交付速度、融资能力和客户长协。Crusoe 的相对位置偏“能源+园区交付”：一边用废弃天然气发电和 2026 年披露的 3.4GW 电力容量建立项目储备，一边通过 Abilene 1.2GW 园区、微软 900MW 项目和 Meta 1.6GW 协议把容量转化为客户算力。短板同样明显：项目高度依赖大客户和外部资本，Oracle 已取消 Stargate 项目中与 Crusoe 相关的交易，1.8GW Project Jade 也因客户要求停止扩张；在 GPU 云租赁层面，它还要面对 Nebius 等新兴云厂商的 H100 实例竞争。

四、投资视角：多空逻辑

多头（催化）

1. 电力容量是稀缺资源 — 公司 2026 年披露电力容量达 3.4GW，且采用 100% 废弃天然气发电，在 AI 数据中心排队拿电的阶段形成前置优势。
2. 园区交付已有实物资产 — Abilene 一期两栋 100MW 建筑在一年内建成通电，二期将总容量提升至 1.2GW，2025 年 11 月第八栋建筑封顶。
3. 大客户协议提供容量出口 — 微软租赁约 700MW Abilene 容量，Meta 签订 1.6GW 算力容量协议，公司还宣布为微软建设 900MW 德州 AI 工厂园区。
4. GPU 云价格具备竞争力 — 2026 年 7 月披露的 H100 80GB HGX 按需租赁价格为 $3.90/GPU-hr，较 AWS 低 43.3%，为 Crusoe Cloud 争取价格敏感客户提供抓手。
5. 重资产扩张获得资本工具 — 2026 年 6 月披露的 Abilene 项目由 Crusoe 与 Blue Owl Capital 的合资安排提供 $15.0bn 资金，公司并获得 AMD 支持的 $3 亿美元贷款。

空头（风险）

1. 项目取消会直接冲击管线 — Oracle 取消 Stargate 项目中与 Crusoe 相关的交易，原本涉及 0.9GW 计算容量。
2. 超大项目执行复杂 — 1+GW 站点常有延误，现场超过 8,000 名工人，供应链极其复杂。
3. 储备项目存在需求不确定 — 1.8GW Project Jade 因客户要求停止扩张，Cheyenne 项目潜在可扩展至 10GW 但租户不明。
4. 资本开支依赖外部融资 — 公司需要合资、贷款和股权融资支撑建设，2025 年 8 月曾寻求以 $100 亿估值融资 $10 亿，并以 AMD 芯片和设备作为 $3 亿美元贷款抵押。
5. 云服务竞争已经开始 — Nebius 等新兴云厂商同样提供 H100 GPU 实例租赁，Crusoe Cloud 需要在价格之外建立持续性差异化。

五、近期动态（倒序）

• 2026 年 6 月 Meta 与 Crusoe 签订 1.6GW 算力容量协议。
• 2026-03-27 Crusoe 宣布为微软在德州阿比林建设 900MW 数据中心；此前两日微软已就当地约 700MW 容量达成租赁协议。
• 2026 年 3 月 Oracle 取消 Stargate 项目中与 Crusoe 相关的交易。
• 2025 年 11 月 Crusoe 完成 Abilene 园区第八栋也是最后一栋建筑封顶。
• 2025 年 10 月 Starcloud 与 Crusoe 宣布战略合作，将 Crusoe Cloud 公有云服务带入轨道。
• 2025 年 8 月 Crusoe 寻求以 $100 亿估值融资 $10 亿。

数据来源

• 国信证券《人工智能行业专题（19）：从Nebius看新兴云与开源模型Token优化》2026-07-24
• 野村《SoftBank Group（9984.T）Progress with building AI ecosystem； we raise our target p》2026-06-25
• 摩根士丹利《Oracle Corporation North America Computing the Upside – And the Cost》2026-04-23
• 摩根士丹利《Oracle Corporation（ORCL.UN）Computing the Upside – And the Cost》2026-04-23
• 伯恩斯坦《CoreWeave （CRWV.US）： The capacity land grab continues...GWs for everyone！》2026-04-14
• 国信证券《海内外云厂商发展与现状（四）：NeoCloud（新兴云）商业模式与业绩深度剖析》2026-04-07
• 野村《Asia AI Semi & Server：More datapoints supporting a stronger 2027》2026-03-30
• 瑞银《Oracle Corporation（ ORCL.US） What Could Improve the Oracle and OpenAI Narratives》2026-01-04
• 子行业全景见 数据中心