Expedia（EXPE）
Expedia 是在线旅游预订平台，卡在旅行者搜索、比价与酒店及出行供给之间的撮合环节，凭 Expedia、Hotels.com 等品牌和酒店供给规模承接住宿需求。 平台上 2019 年有 80 万家酒店，售出间夜数从 2009 年 70 百万间夜增至 2025 年 420 百万间夜；收入从 2024 年 $136.9 亿增至 2025 年 $147.3 亿。
一、主营业务与产品矩阵
- Expedia 主品牌 OTA（核心）：面向大众旅行预订，2019 年平台上有 80 万家酒店；售出间夜数从 2009 年 70 百万间夜增至 2019 年 400 百万间夜，2025 年为 420 百万间夜；2026 年一季度起酒店预订接入 Uber App。
- Hotels.com 酒店垂直品牌：专注酒店预订，截至 2026 年 6 月，月独立访客 24.03M、月访问次数 41.35M、月页面浏览量 267.2M；与 Expedia 主品牌形成差异化流量覆盖。
- AI 旅行搜索与代理式商务（生态/服务层）：从传统 OTA 搜索向 AI 旅行助手演进，是 ChatGPT 早期广告主，2026-05-08 宣布集成 Anthropic Claude；2026 年 5 月 AI 引荐占总流量 0.37%，其中 ChatGPT 贡献约 81%。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
表中一条为一致预期目标价分布数据，口径不同于机构自身目标价，不宜直接与其他给价并列比较。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-04-29 | 伯恩斯坦 | $253 | — |
| 2026-03-10 | 摩根大通 | $240 | — |
| 2026-03-09 | 摩根士丹利 | $387 | 一致预期目标价分布数据，非机构自身目标价 |
| 2026-01-24 | 瑞银 | $257 | Neutral（CBE） |
四、竞争格局
在线旅游市场呈一超多强。Booking.com 在流量上领先，截至 2026 年 6 月，月独立访客 222.5M、月访问次数 540.5M；Expedia 主站为 40.48M 和 77.39M，Hotels.com 为 24.03M 和 41.35M。Expedia 曾于 2008 年在总预订额上约为 Booking 的 3 倍，但到 2026 年 6 月流量规模已明显落后。 Expedia 的壁垒在供给规模和转化效率：2019 年平台上有 80 万家酒店，预订一家酒店需要 6 个页面，少于 Booking 的 9 页和 Airbnb 的 7 页。短板在流量规模和 AI 入口依赖：2026 年 5 月生成式 AI 站点对 Expedia 总流量的贡献为 0.37%，与 Booking 的 0.36%、Airbnb 的 0.35% 接近，但其 AI 引荐中约 81% 来自 ChatGPT；在 AI 旅行搜索层面，Google 的 Gemini 个性化推荐和 Meta 的 MuseSpark 个性化推荐也在争夺入口。
五、经营数据
| 指标 | 2019 | 2020 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 售出间夜数（百万间夜） | 400 | 170 | — | 420 | — | — | 伯恩斯坦 |
| 营业收入（亿美元） | — | — | 136.9 | 146.4 | 155.7 | 165.1 | 摩根士丹利 |
| 调整后 EBITDA（百万美元） | — | — | 2,934 | 3,438 | 3,767 | 4,095 | 摩根士丹利 |
| GAAP EPS（美元） | — | — | — | 9.88 | 16.90 | 19.45 | 摩根大通 |
数据来源：伯恩斯坦 2026-06-11；摩根大通 2026-03-10；摩根士丹利 2026-03-09。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 酒店供给规模仍是核心资产 — 2019 年平台上有 80 万家酒店，为多品牌和 AI 入口提供可预订库存。
- 预订流程更短 — 预订一家酒店需要 6 个页面，少于 Booking 的 9 页和 Airbnb 的 7 页。
- AI 入口已有卡位 — 是 ChatGPT 早期广告主，2026-05-08 集成 Anthropic Claude；2026 年 5 月生成式 AI 站点贡献总流量 0.37%。
- 第三方超级应用分发 — 2026 年一季度起酒店预订接入 Uber App，拓宽需求入口。
- 间夜需求已恢复并超过疫情前 — 售出间夜数从 2020 年 170 百万间夜回升至 2025 年 420 百万间夜，高于 2019 年 400 百万间夜。
空头（风险）
- 流量规模落后 Booking — 截至 2026 年 6 月，Expedia 主站月独立访客 40.48M，Booking.com 为 222.5M。
- AI 引荐高度依赖 ChatGPT — AI 引荐占总流量 0.37%，其中约 81% 来自 ChatGPT，单一入口波动会直接影响需求获取。
- 历史地位已逆转 — 2008 年总预订额约为 Booking 的 3 倍，到 2026 年 6 月流量规模已大幅落后。
- 入口竞争加剧 — Google 的 Gemini 个性化推荐和 Meta 的 MuseSpark 个性化推荐正在争夺旅行发现入口。
- 用户参与弱于 Booking — 截至 2026 年 6 月，Expedia 每访问页数 6.75、跳出率 36.82%，Booking.com 为 7.77 和 32.06%。
数据来源
- 伯恩斯坦《Booking Holdings Inc（BKNG.US）Booking： How it won online travel & can it win AI t》2026-06-11
- BofA Securities《Internet e~Commerce：Agentic AI and the promise of a more capable Internet》2026-05-28
- 高盛《Americas Technology INTERNET Q1’26 EPS Review： Where to from Here？ Recapping Tak》2026-05-14
- 伯恩斯坦《Uber Technologies Inc（UBER.US）UBER Go~Get 2026： AI innovation and super~app ambi》2026-04-29
- 高盛《AMERICAS TECHNOLOGY： INTERNET Q4’25 EPS Review： Where to from Here？ Recapping Ta》2026-03-13
- 摩根大通《US Internet Guidebook March 2026》2026-03-10
- 摩根士丹利《3 Key Themes From The 2026 TMT Conference》2026-03-09
- 瑞银《APAC Internet and Telecoms：Sector Digest》2026-01-24
- 子行业全景见 AI电商与零售