国瓷材料（300285.SZ）
国瓷材料是 MLCC 上游陶瓷粉体供应商，卡位于被动元件介质材料环节，以钛酸钡和 MLCC 配方粉进入三星电机、国巨、风华高科等供应链。 公司现有标准 MLCC 粉体产能 1 万吨/年，2025 年 MLCC 相关收入 12.65 亿元，占公司收入 27.6%。
一、主营业务与产品矩阵
- MLCC 粉体（核心）：以钛酸钡和 MLCC 配方粉为主，是 MLCC 介质层的关键上游粉体。2025 年 MLCC 相关收入 12.65 亿元，占公司收入 27.6%。
- 标准与高端粉体产能：现有标准 MLCC 粉体产能 1 万吨/年。一期 2000 吨高端产线已于 2025 年底投产，二期 3000 吨产线预计 2026 年底完工（开源证券，2026-07-12）。
- 客户导入与国产替代：产品进入被动元件厂供应链，下游客户包括三星电机、国巨、风华高科。在 MLCC 配方粉环节，公司主要与美国 Ferro、日本堺化学、日本化学等海外厂商竞争。
二、产业链位置
三、竞争格局
MLCC 配方粉市场尚未收敛为单一国产供应商，美国 Ferro、日本堺化学、日本化学等海外厂商仍占据高端配方粉供给，壹石通也在纳米钛酸钡路线竞争。国瓷材料的相对位置在于已有 1 万吨/年标准 MLCC 粉体产能、2025 年 MLCC 相关收入 12.65 亿元，并进入三星电机、国巨、风华高科等客户体系，具备国产替代的规模和客户基础。短板在高端粉体放量仍受产线爬坡和客户认证约束，一期 2000 吨高端产线于 2025 年底投产，距离大规模替代海外高端配方粉仍有验证周期。
四、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 归母净利润（亿元） | 5.7 | 6.0 | 6.1 | 7.5 | 9.0 | 10.5 | 国金证券 |
| 市盈率（倍） | 41 | 28 | 45 | 90 | 75 | 64 | 国金证券 |
| 每股收益（元） | — | — | 0.70 | 0.86 | 1.03 | — | 国金证券 |
数据来源：国金证券 2026-07-16。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- AI 服务器拉动高端 MLCC 粉体需求 — AI 服务器架构升级驱动 MLCC 量价齐升，高端粉体环节受益。
- 产能和客户构成国产替代基础 — 现有标准 MLCC 粉体产能 1 万吨/年，并进入三星电机、国巨、风华高科等供应链。
- MLCC 已成为重要收入支柱 — 2025 年 MLCC 相关收入 12.65 亿元，占公司收入 27.6%。
- 高端产线开始落地 — 一期 2000 吨高端产线于 2025 年底投产，为高端粉体放量提供产线基础。
空头（风险）
- 高端粉体放量仍需验证 — 一期 2000 吨高端产线 2025 年底才投产，高端客户认证和良率爬坡决定放量节奏。
- 海外厂商和替代路线竞争激烈 — 美国 Ferro、日本堺化学、日本化学供应 MLCC 配方粉，壹石通布局纳米钛酸钡。
- MLCC 不是唯一收入来源 — 2025 年 MLCC 相关收入占比 27.6%，公司整体收入还受其他材料业务景气影响。
- 估值消化依赖业绩兑现 — 2026E PE 为 90 倍、2027E PE 为 75 倍（国金证券，2026-07-16），若利润释放低于预期，估值承压。
数据来源
- 国金证券《AI+非AI景气共振，强技术+低成本的电极箔龙头》2026-07-16
- 开源证券《投资策略专题：AI材料：调整之后的“硬实力”考验》2026-07-12
- 山西证券《新材料周报：三星和海力士发布大规模投资计划，关注半导体材料发展机遇》2026-06-30
- 大同证券《TMT行业周报：玻璃基板应用推进，HBM4E竞争加剧，AI算力投资持续升温》2026-06-24
- 爱建证券《电子行业周报：SK Hynix送样12层HBM4E，AI高端存储迭代提速》2026-06-22
- 国信证券《互联网行业：AI服务器架构升级驱动MLCC量价齐升 MLCC供需与核心公司盈利弹性测算》2026-06-15
- 山西证券《新材料行业周报：Vera Rubin机架PCB价值量超预期，建议关注上游材料发展机遇》2026-05-26
- 中银证券《电子行业2025年报及2026一季报综述：行业增长动能分化，关注AI受益细分行业》2026-05-12
- 子行业全景见 被动元件