小米（1810.HK）
小米是一家以智能手机、消费电子和智能汽车为终端入口的平台型公司，凭硬件规模、供应链和 MiMo 大模型生态向具身智能延伸。 2024 年营业收入 ￥3,659.06 亿元，2025 年增至 ￥4,572.87 亿元；2025 年中国蓝牙耳机出货量 1,650 万台，以 13.6% 份额位居第一。
一、主营业务与产品矩阵
- 智能手机（核心入口）：以 Xiaomi 与 REDMI 双品牌覆盖中高端和性价比段位，REDMI K90 Pro Max、Turbo 5 等机型在售。2026Q2 全球智能手机出货量 31.2 百万台，份额 11.2%；2026 年 5 月手机市场份额 14%。
- 消费电子与 AI 硬件终端：以蓝牙耳机为代表的生活消费产品与手机终端形成配套。2025 年中国蓝牙耳机出货量 1,650 万台，份额 13.6%，排名第一；2026Q1 中国蓝牙耳机出货量 8.0 百万台，份额 16.9%。
- 智能电动汽车：首款车型小米 SU7 应用一体化压铸后地板，搭载双 Orin-X/Thor-U 平台，并推进城市 NOA。2025 年新能源车型销量 41 万辆，2026 年上半年销量 17.09 万辆以上；2025 年 12 月城市 NOA 级别智能化渗透率 88.1%。
- 人形机器人与具身智能：2026 年 4 月新款人形机器人亮相，并开源 Xiaomi-Robotics-0 真机后训练全流程；2026 年 7 月开源 380 亿参数具身生成模型 Xiaomi-Robotics-U0。截至 2026-07-14，机器人自攻螺母上件双侧作业成功率由 90.2% 提升至 98%，新增中控台侧盖板排序和料箱折叠回收任务成功率均达到 90%。
- AI 大模型与开源生态（软件/服务）：MiMo-V2.5 系列为原生全模态 Agent 模型，支持代码、文本、图像、视频、语音，并通过 API 和开源生态对外输出。截至 2026-07-14，MiMo V2.5 全球月度 Tokens 消耗 20.5T，位列全球第二；MiMo 大模型已推出 UltraSpeed 模式，输出速度突破 1000 tokens/s。
二、产业链位置
所属子板块具身智能·人形机器人
上游 · 谁给它供货
云计算与智算平台1
模型部署与优化2
核心逻辑芯片1
AI硬件终端2
存储体系2
具身智能-人形机器人1
AI服务器整机1
Roborock
其他6
华阳集团惠科股份易点天下豪威中创新航恒铭达
↓供应
小米
本页 · 产业链位置
三、各家研报目标价一览
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-03-25 | 高盛 | 41 | 12 个月 SOTP 估值口径 |
四、竞争格局
小米的竞争位置不取决于单一品类，而是多终端共享品牌、渠道和供应链规模。智能手机仍是基本盘，但 2026Q2 全球出货量 31.2 百万台、份额 11.2%，同比下降 26.3%，说明存量市场中高端换机需求承压；2026 年 5 月手机市场华为、苹果、小米、OPPO、vivo 份额分别约 23%、19%、14%、12%、11%，小米位居第三，却同时受到华为、苹果向下和 OPPO、vivo 在中低端市场的挤压。消费电子侧，小米 2025 年在中国蓝牙耳机市场以 13.6% 份额居首，仍保有配件生态优势。新增业务的市场结构尚未收敛。智能汽车方面，2026 年上半年销量 17.09 万辆以上，5 月销量 3.3 万辆但环比下降 10.7%，交付稳定性与智驾体验仍需验证，竞争对手包括华为、蔚来等智驾玩家；人形机器人领域对手包括优必选等，小米优势在开源模型、真机任务数据和终端制造，短板是商业化路径不清；大模型 API 则面对 DeepSeek 等调用量领先者，永久降价反映生态扩张优先于短期变现。
五、兼营子行业
小米不能只按人形机器人公司看，因为它已经在 AI 硬件终端和智能驾驶两条应用线上形成出货和交付规模，并把同一套 AI 模型能力复用到手机、汽车和机器人。
- 智能驾驶 — 以小米 SU7 等车型推进城市 NOA，采用双 Orin-X/Thor-U 平台，2025 年 12 月城市 NOA 级别智能化渗透率 88.1%，2026 年上半年汽车销量 17.09 万辆以上。
六、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | — | 3,659 | 4,573 | 4,903 | 5,893 | 6,807 | 高盛 |
| 交付量（千） | — | 137 | — | 600 | — | 1,157 | 高盛 |
| 新能源车型销量（万辆） | — | 8.8 | 41.0 | 65.0 | — | — | 国信证券 |
| 全球智能手机出货量（百万） | 146 | 168 | 169 | 173 | 185 | — | 招银国际 |
数据来源：高盛 2026-03-25；国信证券 2026-02-04；招银国际 2025-12-11。
七、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 终端基本盘仍有规模优势 — 2026Q2 全球智能手机出货 31.2 百万台、份额 11.2%，2025 年中国蓝牙耳机以 13.6% 份额居首。
- 汽车业务形成第二增长曲线 — 2025 年新能源车型销量 41 万辆，2026 年上半年销量 17.09 万辆以上，SU7 采用一体化压铸后地板并推进城市 NOA。
- MiMo 模型进入全球高调用梯队 — 截至 2026-07-14，MiMo V2.5 全球月度 Tokens 消耗 20.5T，仅次于 DeepSeek V4 Flash。
- 具身智能开源路线积累真机数据 — Xiaomi-Robotics-U0 开源 380 亿参数具身生成模型，机器人自攻螺母上件双侧作业成功率提升至 98%。
- 标准参与增强硬件生态话语权 — 小米承办 WPC Qi 50W 标准会议，推动国产无线充电方案进入全球标准。
空头（风险）
- 手机需求与高端竞争压力 — 2026Q2 全球手机出货同比 -26.3%；2026 年 5 月手机市场份额 14%，低于华为 23% 和苹果 19%。
- 零部件涨价侵蚀终端盈利 — 受全球存储芯片价格飙升影响，小米自 2026-04-11 起调整部分在售产品建议零售价。
- 汽车交付存在月度波动 — 2026 年 5 月销量 3.3 万辆，环比 -10.7%，在华为、蔚来等智驾玩家竞争中仍需稳定放量。
- 大模型 API 降价压缩商业化空间 — MiMo-V2.5 系列 API 永久降价，最高降幅 99%，短期可能以价格换调用量。
- 机器人商业化验证不足 — 人形机器人仍处真机后训练、模型开源和任务成功率提升阶段。
八、近期动态（倒序）
- 2026-07-13 小米开源 380 亿参数具身生成模型 Xiaomi-Robotics-U0，统一生成、跨本体迁移与数据生产能力。
- 2026-06-22 小米在北京承办 WPC Qi 50W 标准会议，苹果、谷歌、华为、OPPO 等 20 余家产业链企业参会。
- 2026-06-09 小米 MiMo 大模型推出 UltraSpeed 模式，输出速度突破 1000 tokens/s。
- 2026-05-27 小米宣布 MiMo-V2.5 系列 API 价格永久下调，MiMo-V2.5-Pro 输入缓存命中降幅高达 99%。
- 2026-04-27 小米新款人形机器人亮相投资日，并开源 Xiaomi-Robotics-0 真机后训练全流程。
- 2026-04-23 小米发布 MiMo-V2.5 系列原生全模态 Agent 模型，支持代码、文本、图像、视频、语音。
数据来源
- 国金证券《耐用消费产业行业研究：乐舒适正面盈利出海显著，AI眼镜与3D打印新品频出》2026-07-26
- 国金证券《机器人行业研究：WAIC大会人形机器人再站C位，小米机器人作业成功率升至98%》2026-07-20
- 华鑫证券《传媒行业深度报告：AI应用走到哪里了？》2026-07-20
- 国信证券《能源电子月报：功率器件交期持续拉长，行业景气度稳步提升》2026-07-17
- 东海证券《电子行业6月月报：存储涨价效应加速释放，后期价格或高位宽幅震荡》2026-07-09
- 交银国际证券《人形机器人行业系列（3）：物理AI迎来“破茧”时刻，高精密零部件筑就智能之躯》2026-06-24
- 东海证券《半导体行业5月份月报：长鑫长存IPO进程加速，华为韬定律提出“时间缩微”技术路径》2026-06-10
- 高盛《Xiaomi Corp. （1810.HK） Earnings Review： 4Q25 results inline； AI to create value 》2026-03-25
- 子行业全景见 具身智能·人形机器人