海光信息（688041.SH）
海光信息是中国国产 x86 兼容服务器 CPU 与 DCU/GPGPU 双线芯片设计商，卡位 AI 产业链第二层核心逻辑芯片，凭 C86 CPU 与海光 DCU 进入国产算力供给体系。 公司营收从 2022 年 ￥51.25 亿增至 2025 年 ￥143.76 亿，全球服务器 CPU 份额从 2021 年 2% 升至 2025 年 6%。2026 年 7 月，其在中国服务器 CPU 份额达到 18%。
一、主营业务与产品矩阵
- 服务器 CPU（C86）：C86 兼容 x86，现有型号如海光 7390 为 32 核/64 线程、2.7GHz 主频/3.3GHz 加速频率、110W 功耗，配 8 通道 DDR4-3200。公司 CPU 设计团队已完成第二代到第四代产品迭代，路线图产品 C86-G5 升级到 128 核/512 线程、16 通道 DDR5，自研微架构带来 IPC 较上一代提升 17%。2026 年 7 月，海光在中国服务器 CPU 份额为 18%。
- DCU/GPGPU AI 加速器：海光 DCU 采用 GPGPU 路线和 7nm 工艺，面向 AI 算力需求。AI 芯片出货量从 2024 年 2,000 颗增至 2025 年 3,000 颗。DCU 与 CPU、HSL 共同构成芯片级算力组合。
- HSL 系统总线互联协议：2025 年 9 月发布 HSL 系统总线互联协议，2025 年 12 月发布 1.0 规范，涵盖完整总线协议栈、IP 参考设计及指令集。该协议面向国产 AI 芯片、操作系统、存储与网络模块厂商，帮助外设芯片、OEM、系统及应用厂商快速搭建高性能系统。其作用是把海光 CPU 与各类 xPU 紧耦合，形成系统级交付能力。
- 软件适配与产业生态：软件与生态层负责降低迁移门槛，2026 年 4 月 DCU 完成 DeepSeek-V4 的 Day0 极速适配。2026 年 5 月，公司联合国泰海通证券、格尔软件发布抗量子密码平滑迁移解决方案。这一层把 CPU/DCU 硬件锁进可交付的行业应用生态。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-03 | 伯恩斯坦 | ￥450 | Outperform，按 2028E EPS 与 71 倍 PE 估值 |
四、竞争格局
全球服务器 CPU 市场的主要参与者包括 Intel 和 AMD，海光则提供 x86 兼容产品与国产替代渠道。2026 年 7 月，其在中国服务器 CPU 份额达到 18%；全球份额从 2021 年 2% 升至 2025 年 6%，伯恩斯坦预计到 2030 年升至 13%（伯恩斯坦，2026-07-09）。
AI 加速器市场尚未收敛，NVIDIA、华为、寒武纪、沐曦等厂商均在国产算力生态中竞争。海光 DCU 的差异化在于与自有 CPU、HSL 互联和服务器整机生态绑定；短板是 C86-G5 与 AMD/Intel 最佳产品仍有一代产品差距，DCU 软件栈成熟度也需要持续验证。
五、跨层角色
海光的业务不止于核心逻辑芯片，DCU 软件栈和大模型适配使其进入模型部署与优化环节。
- 模型部署与优化 — 2026 年 4 月 DCU 完成 DeepSeek-V4 Day0 极速适配，为国产大模型在 DCU 上部署提供软件栈支持。
六、经营数据
| 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 出货量（颗） | 3,000 | 7,000 | 10,000 | 16,000 | — | — | 摩根士丹利 |
| 营业收入（亿元） | 144 | 235 | 397 | 659 | 1,029 | 1,490 | 伯恩斯坦 |
| 基本每股收益（元） | 1.10 | 2.04 | 3.59 | 6.30 | 10.05 | 14.99 | 伯恩斯坦 |
| 毛利率（%） | 57.8 | 61.1 | 61.6 | 62.1 | 62.4 | 62.6 | 伯恩斯坦 |
| 市盈率（倍） | — | 172.65 | 114.75 | 81.81 | — | — | 华源证券 |
数据来源：华源证券 2026-07-23；摩根士丹利 2026-07-06；伯恩斯坦 2026-06-17。
七、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 国产 CPU 份额已上台阶 — 2026 年 7 月中国服务器 CPU 份额达 18%，全球份额从 2021 年 2% 升至 2025 年 6%。
- C86-G5 提供代际追赶抓手 — 路线图产品升级到 128 核/512 线程和 16 通道 DDR5，自研微架构使 IPC 较上一代提升 17%。
- DCU 出货开始放量 — AI 芯片出货量从 2024 年 2,000 颗增至 2025 年 3,000 颗，并与 CPU、HSL 组成系统级算力组合。
- HSL 提升系统绑定能力 — 2025 年 12 月发布的 1.0 规范覆盖协议栈、IP 参考设计和指令集，降低 OEM 与系统厂商搭建国产高性能系统的门槛。
- 收入增长已兑现 — 2025 年营业收入 ￥143.76 亿元，同比增长 56.91%；归母净利润 ￥25.42 亿元，同比增长 31.66%。
空头（风险）
- CPU 代际差距仍在 — C86-G5 与 AMD/Intel 最佳产品仍有一代产品差距，追赶需要工艺、微架构和内存子系统同步升级。
- DCU 竞争格局未定 — NVIDIA、华为、寒武纪、沐曦等厂商均在国产算力生态中竞争，海光 DCU 需要靠软件栈和系统绑定建立差异。
- 远期盈利假设偏激进 — 卖方模型使用 2028E EPS 与 71 倍 PE 等长期假设，对 AI 芯片出货、毛利率和费用控制敏感（伯恩斯坦，2026-06-17）。
- 生态落地依赖外部协同 — HSL 需要操作系统、存储、网络模块和 OEM 跟进，协议规范发布不等于规模化系统出货。
- 利润增速低于收入增速 — 2025 年营业收入同比增长 56.91%，归母净利润同比增长 31.66%，费用与毛利率变化仍需跟踪。
八、近期动态（倒序）
- 2026-05-20 联合国泰海通证券、格尔软件发布全球首个抗量子密码平滑迁移解决方案。
- 2026-04-24 宣布海光 DCU 完成对 DeepSeek-V4 的 Day0 极速适配。
- 2026-02-26 发布 2025 年度业绩快报，营业收入 ￥143.76 亿元，同比增长 56.91%；归母净利润 ￥25.42 亿元，同比增长 31.66%；扣非净利润 ￥23.03 亿元，同比增长 26.82%。
- 2025-12-15 中科曙光与海光信息换股吸收合并交易终止，双方表示将在系统级产品应用上建立更紧密合作关系。
- 2025 年 9 月 发布 HSL 系统总线互联协议，面向 CPU 与 xPU 等高速互联。
数据来源
- 摩根士丹利《TSMC preview and CoWoS update – CPU， GPU， ASIC， Optical， China AI Compute》2026-07-24
- 华源证券《主业家电稳健增长，AI算力扬帆起航》2026-07-23
- 伯恩斯坦《China & Japan Semiconductors Memory Interface Chip Primer： Riding on the agentic》2026-07-09
- 东海证券《电子行业2026年半年度投资策略：AI投资高速增长，基础设施长期受益》2026-07-07
- 摩根士丹利《Greater China Semiconductors TSMC preview and CoWoS update – CPU, GPU, ASIC, Opt》2026-07-06
- 伯恩斯坦《China Semiconductors China CPU： Hygon~the key China beneficiary for the CPU rena》2026-07-03
- 华龙证券《计算机行业周报：豆包大模型2.1 Pro发布，海内外模型持续迭代》2026-06-30
- 东兴证券《计算机行业2026年中期策略：分化蓄力，聚焦AI核心赛道兑现》2026-06-26
- 子行业全景见 核心逻辑芯片