海博思创（688411.SH）
海博思创是中国电化学储能系统集成商，卡在电力保障环节，把上游电芯集成为面向电网侧和电源侧的大型储能系统。 2025 年营业总收入 ￥116 亿元，储能系统收入占比 99.8%；储能系统销量 24GWh，累计装机量达 50GWh。
一、主营业务与产品矩阵
- 储能系统（核心）：公司以电化学储能系统集成为主业，面向电网侧和电源侧交付储能系统。2025 年储能系统收入占比 99.8%，储能系统销量 24GWh，同比增长 103%。
- 国内独立储能：国内出货增量主要来自独立储能项目，2025 年境内收入占比 91.8%。国信预计 2026 年公司在国内市场实现确收出货量 38GWh 以上，其中独立储能比例超过 80%（国信，2026-06-17）。
- 海外大储：公司在欧洲、美洲、东南亚获取项目订单，2025 年海外收入 ￥9.5 亿元，同比增长 76.6%，海外毛利率 29.5%。2026 年 6 月至 7 月，公司签下德国 1GWh 储能项目，并与意大利 Redelfi 签订 4.6GWh 电池储能项目供应协议。
- 运维与后服务：公司依托存量储能项目提供运维服务，东吴预计 2025 年至 2027 年该板块毛利率保持在 30% 以上，到 2030 年运维收入有望达到 ￥30 亿元（东吴，2026-03-10）。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
两家估值锚定年份与 PE 倍数不同，一份按 2026 年盈利给 30 倍，另一份按 2027 年盈利给 20 倍，且出具日期相差两个多月。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-05-22 | 中邮证券 | ￥294 | 按 2026 年 30 倍 PE 估值 |
| 2026-03-10 | 东吴证券 | ￥353 | 按 2027 年 20 倍 PE 估值 |
四、竞争格局
国内大型储能系统集成市场参与者众多，阳光电源、宁德时代、比亚迪、中车株洲所、上能电气等均在布局，尚未收敛到单一龙头。海博思创的相对优势在于国内大储项目交付和独立储能运营经验，2025 年储能系统销量 24GWh，累计装机量达 50GWh；2025 年固定资产周转率约 36 次，高于阳光电源、上能电气和科陆电子。
短板是盈利端受国内竞争压制，综合毛利率由 2022 年 23% 回落至 2025 年 18%，境外收入占比仅 8.2%。宁德时代、比亚迪等电芯厂商同样布局储能系统，阳光电源等综合厂商在电力电子和品牌渠道上有协同；若海外拓展和运维放量不及预期，集成环节利润可能继续被挤压。
五、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 储能系统出货量（GWh） | — | — | 24.2 | 44.0 | 69.3 | 93.0 | 国信证券 |
| 储能系统收入（亿元） | — | — | 116.05 | 224.40 | 354.20 | 471.40 | 国信证券 |
| 累计装机量（GWh） | 12 | — | 50 | — | — | — | 国信证券 |
| 营业收入（亿元） | — | 82.7 | — | 225.9 | 360.2 | 483.4 | 国信证券 |
| 净利润（百万元） | — | 648 | — | 2,030 | 3,761 | 4,897 | 国信证券 |
数据来源：国信证券 2026-06-17。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 国内大储出货仍在放量 — 2025 年储能系统销量 24GWh，同比增长 103%；国信预计 2026-2028 年储能系统出货量分别为 44.0、69.3、93.0GWh（国信，2026-06-17）。
- 运维服务抬高盈利质量 — 东吴预计 2025-2027 年国内运维毛利率保持 30% 以上，到 2030 年运维收入有望达 ￥30 亿元（东吴，2026-03-10）。
- 海外订单进入落地期 — 2025 年海外收入 ￥9.5 亿元，同比增长 76.6%；2026 年 6 月至 7 月，公司签下德国 1GWh 储能项目，并与意大利 Redelfi 签订 4.6GWh 电池储能项目供应协议。
- 电芯长协降低供给不确定性 — 公司与宁德时代签订 2026-2035 十年期合作，2026-2028 年采购电量累计不低于 200GWh，并在 2026 年 4 月追加 3 年 60GWh 钠离子电池合作。
空头（风险）
- 集成环节毛利率下行 — 综合毛利率由 2022 年 23% 回落至 2025 年 18%；国信预计 2026-2028 年储能系统毛利率分别为 17.2%、16.2%、15.9%（国信，2026-06-17）。
- 国内收入占比高、价格竞争压制利润 — 2025 年境内收入占比 91.8%，境内毛利率 17.2%，低于境外 29.5%；若国内大储招标价格竞争延续，盈利弹性受限。
- 竞争对手多维挤压 — 阳光电源、宁德时代、比亚迪、中车株洲所、上能电气等均布局储能系统，电芯厂商与电力电子厂商也在向系统集成延伸，市场尚未收敛。
- 供应链集中 — 核心电芯通过与宁德时代长协锁定，2026-2028 年累计采购不低于 200GWh，供应集中可能带来议价和交付风险。
七、近期动态（倒序）
- 2026 年 4 月 公司与宁德时代签署储能钠离子电池战略合作协议，双方达成 3 年 60GWh 钠离子电池合作。
- 2026-02-28 公司发布 2025 年度业绩快报，营业总收入 ￥116.04 亿元，同比增长 40.32%，归母净利润 ￥9.49 亿元，同比增长 46.49%。
- 2026 年 2 月 公司与亿纬动力签订战略合作协议，2025-2027 年建立电芯产品战略采购合作关系。
- 2025 年 11 月 公司与宁德时代签订战略合作协议，2026 年至 2028 年采购电量累计不低于 200GWh。
- 2025 年 3 月 公司获评国家企业技术中心。
- 2025-01-22 公司披露 IPO 招股说明书，公开发行股票约 4443.3 万股，实际募集资金净额 ￥7.6 亿元。
数据来源
- 东吴证券《光储全球标杆，发力AI迎新机》2026-07-18
- 国信证券《国内大储领先企业，后服务与出海市场前景可期》2026-06-17
- 世纪证券《装备制造行业周报（6月第1周）：人形机器人产业化进度加快》2026-06-08
- 中邮证券《“独立储能+算电协同”双轮驱动，加速拓展海外市场》2026-05-22
- 东吴证券《新模式+运维打造国内储能龙头，海外加快布局提升成长空间》2026-03-10
- 太平洋《电力设备及新能源：新能源+AI展望（第2期） ：海外户储预期向好，电网投资有望超预期》2026-03-10
- 山西证券《电力设备及新能源年度策略报告：AIDC电源革命创新机，光伏反内卷静待供需拐点》2026-02-11
- 国信证券《美的系能源企业，聚焦智能电网和新型储能业务》2026-01-09
- 子行业全景见 电力保障